摘要：十一期间，海外市场最主要的变化是美国国债收益率大幅攀升，这并不让人感到意外。在我们看来，利率会更高且持续时间更长是一种持久的趋势。我们认为利率上升既与基本面因素有关，也反映了交易逻辑的变化。首先，美国经济的强劲支撑了更高的实际利率。其次，美国财政和利息支出上升推高了期限溢价。第三，在交易层面上，市场对长期低利率的看法发生了改变，需要重新定价。如果市场利率自发上升，美联储在第四季度加息的必要性将减少。此外，美国经济数据方面，ISM制造业PMI连续三个月回升，预计库存周期将于今年第四季度开始。美国非农数据超过预期，失业率保持低位，并且空缺职位意外反弹，这些因素都有助于实现美国经济的软着陆。此外，营建支出继续扩张，尤其是独栋住宅和高端制造业表现较好，这将促进投资需求和就业增长，进而增加美国经济软着陆的可能性。

美债利率攀升，美元上涨，黄金下跌。

在十一期间，海外市场最主要的变化是美国国债市场的动荡。10年期美国国债收益率大幅攀升至4.7%以上，创下自2007年以来的最高水平（图表1、图表2）。受利率上升