最近，债市正面临着基本面、政策面和资金面的三重压力，引起了市场的担忧。

展望未来，高频数据显示基本面有好转的趋势，但修复的弹性仍然有限。回顾历史可以发现，汇率压力对央行宽松货币政策的制约作用有限。尽管目前资金面偏紧，但在跨季结束后可能会出现阶段性的转松。

总的来说，尽管短期内债市仍然存在扰动，但长短期利率配置的价值已经显现。

债市持续调整，市场信心受到压力。

自8月下旬以来，债市一直在持续调整，截至9月22日，10年期国债利率已经回升到了2.68%左右，基本回到了6月降息前的水平。

综合来看，近期债市调整的主要原因有三个方面：一是基本面边际向好改善，市场对基本面内生动能恢复的预期提高；二是资金面持续收紧，推高了短期利率，压缩了期限利差；三是宽地产预期反复发酵，后续仍有城中村改造支持工具等宽松地产政策有望落地，债市受到政策面预期的扰动。

在“三重利空”压力的背景下，市场对于本轮调整的持续时间存在担忧。

尽管9月的大部分高频数据延续了8月的好转趋势，但仔细观察可以发现需求端的修复弹性仍然有待观察：一方面，宽松地产政策工具集中落地，30个主要城市商品房成交面积的改善主要归功于一线城市；另一方面，9月票据利率延续了8月的回升趋势，但与今年一季度的水平仍有较大差距，预计信贷需求短期内较难恢复到年初的水平。

总体而言，目前经济存在边际改善的势头，但弹性有限，预计后续进展较难超出市场的预期。

尽管汇率承压对央行宽松货币政策的制约引起了市场的担忧，但回顾历史可以发现，人民币汇率贬值压力上升阶段，央行降准降息的操作受到的制约并不显著。

在支持宽信用修复的主要目标下，今年央行延续了宽松货币政策的确定性相对较高。

尽管9月政府债发行提速，信贷需求回暖，跨季时段临近，流动性持续收紧，但央行在降准0.25个百分点的同时超额续作中期借贷便利（MLF），净投放中长期资金1910亿元，1年期同业存单利率已经出现企稳回落的势头。

与此相对应，短期利率持续上升，并稳定在2%左右，与1.8%的政策利率持续倒挂。

展望未来，虽然央行逆回购对冲力度可能一般，但预计节后随着资金需求的季节性减弱，以及政府债发行高峰的结束，隔夜和7天利率可能会回归到相对合理偏松的水平。

短期扰动仍然存在，但长短期利率配置的价值已经显现。

当前10年期国债利率与中期借贷便利（MLF）利率之差已经接近2022年防疫放开后的高位，从采购经理人指数（PMI）的定价角度来看，当前的长期债券利率也相对高估。尽管在政策面和基本面预期的扰动下，拐点仍然不确定，但赔率已经相对充足。

短期利率主要受到资金面收紧的影响而上升，随着资金面结束紧张局势转向平衡，预计短期利率可能会触顶回落，而做陡陡曲线的赔率也有所反映。

在本周，信用债收益率略有下降，幅度在1至3个基点之间。

在信用利差方面，有两种策略占优势：一是短端策略，即一年期各等级信用债利差下降幅度在5至7个基点之间；二是下沉策略，即五年期AA/AA-信用债利差都缩小了5个基点。

期限利差变化不大，从分位数来看，当前三年期适当下沉的性价比较高。

回顾利率市场，8月金融和经济数据都有一定的好转，参考9月以来煤炭、黑色金属、建材等高频数据的走势，9月的基本面很有可能进一步修复。

总体而言，在稳增长、扩内需、促投资等政策工具集中落地之后，政策效果可能已经显现。

近期，一系列宽松地产政策工具得到了落实，例如认房不认贷和存量房贷利率下调等，30个主要城市商品房成交面积和13个城市的二手房成交套数都呈现出一定的回升势头。

在生产端和需求端高频数据改善的背景下