近期，全球金融市场因为美债市场的剧烈波动而出现了动荡。尤其是在假期期间，海外美债的收益率暴涨后出现回落，对货币政策敏感的2年期美债收益率一度攀升至5.15%，创下自2006年7月19日以来的最高纪录。同时，反映美国经济发展前景的长期美债收益率也在上升，10年期和30年期美债收益率分别冲高至4.81%和4.95%，这是17年来的最高水平。

为什么美债收益率会超出预期上涨呢？我们认为，美债收益率走势与美联储的货币政策出现了一定的背离。这意味着美债收益率的上涨并非是由于美国经济增长加快驱动的，也不仅仅是因为市场对美联储加息预期的升温，更多的是由于期限溢价和供需失衡带来的。

展望未来，美债收益率很可能会继续回落，主要原因在于四季度美国经济增长有很大可能明显减速，而核心通胀的回落意味着进一步加息的必要性下降。

在期限溢价方面，随着经济减速、政策不确定性减弱以及供需失衡的修复，期限溢价也会回落。

除非未来美国通胀超出预期上涨，否则美债收益率很可能正在筑顶。

美债收益率的暴涨是由多重因素触发的，在假期期间美债收益率的暴涨给金融市场带来了不确定性。

引发美债收益率暴涨的原因并非单一的加息预期升温，而是多个因素共同作用的结果。这些因素包括美国财政部大规模发债、海外央行减持美债、美联储缩表、对冲基金做空美债以及投资者对美国财政信心的动摇等。

首先，由于美国就业市场稳健和原油价格反弹，美联储加息预期升温导致短期美债收益率上升。

美国劳工部公布的9月非农就业数据超出预期，制造业PMI反弹，这意味着美国通胀可能存在反复。

美联储最新发布的点阵图暗示，今年可能还会有一次额外加息的可能，并且2024年降息的次数可能减少。

其次，美国在过去几个月大规模发债，而美联储缩减量化宽松政策和海外机构抛售美债导致供给和需求失衡，长期美债收益率也大幅攀升。

从供给方面来看，在6月暂停债务上限后的4个月内，美国国债规模增加了1万多亿美元，总规模达到历史最高的33万亿美元。

而在未来12个月内，预计将有约7.6万亿美元的低利率债务到期，届时美国财政部将不可避免地继续发行大量债券，持续的供大于求将导致债券价格下跌，即收益率上升。

美国财政部TGA账户资金的大幅增加表明在过去几个月里美国财政部发债规模明显增加。

数据显示，截至10月4日，美国TGA账户资金规模从5月31日的历史低点485.12亿美元大幅攀升至6789.59亿美元，增长了1300%。

需求方面，海外央行减持美债和对冲基金做空美债都导致需求减弱，此外，美联储的回购操作也导致其持有的美债规模大幅下降。

最新数据显示，今年8月，全球各国央行持有的美债总额为7.04万亿美元，较7月减少了105亿美元，较去年同期减少了1.2万亿美元。

最后，期限溢价上升推动了收益率的上升。

投资者需要更多的风险补偿，这一方面是由于降息路径延后的不确定性重新定价，另一方面与财政发行债券增加有关。

本轮美债收益率上升的主要特