继内蒙古率先推出化债计划后，全国各地纷纷跟进，特殊再融资债的发行也进一步加速。截至9日晚，内蒙古、天津、辽宁、云南、重庆、广西相继宣布特殊再融资债的发行计划，其中内蒙古发行规模为6632亿元，天津为2100亿元，辽宁为8704.2亿元，云南为5330亿元，重庆为4219亿元，广西为4980亿元，总规模达到31965.2亿元。

尽管这31965.2亿元都是用来偿还存量债务的特殊再融资债，但各地的债务安排仍然存在差异，比如辽宁和广西首次涉足特殊再融资专项债，而重庆作为应急流动性金融工具(SPV)化债试点地区将优先进入化债执行阶段等。

特殊再融资债的发行规模受限于地方债务的存量空间，除了一些中小银行的专项债留存余额外，市场初步预计本轮特殊再融资债的实际发行规模不会超过1.5万亿元，并且根据回收再分配原则，发行指标将更多地倾斜向地区债务率高、财政实力较弱的区域。

目前，根据已经披露的6个省份共计3196.52亿元的特殊再融资规模来看，除了天津的规模相对较低（不排除分批发行的可能性）外，其他省份的发行节奏和规模都超出了市场的预期。

随着疫情之后地方经济增速放缓，一些区域的融资压力凸显，预计本轮化债将按照限额上限发行，并采取多种化债方式。

比如，辽宁、广西发行的特殊再融资债首次涉及再融资专项债，预计与当地有较多收益来源的项目有关。

另外，据媒体报道，重庆市已初步确定由十家银行参与化债，融资工具为央行设立的应急流动性金融工具(SPV)。

中金固收团队认为，重庆作为应急流动性金融工具(SPV)首发试点，可能是因为重庆目前仍然存在着小微企业债务负担过重、产业转型困难等问题，而应急流动性金融工具(SPV)在2020年设立的初衷就是缓解小微企业信贷融资约束和偿还压力。此外，重庆作为直辖市，在国资管理、投融资体制改革等方面一直步履领先，债务管控也取得了一定成效。

国金固收首席分析师樊信江表示，本次债务置换不会是唯一的化债手段，化债将采取多种方式，其中特殊再融资债是主要抓手，同时也会辅以债务展期重组、盘活资源、市场化转型等手段。

随着各省份的化债进度不断加快，地方政府也会综合考虑其他因素确定债券的发行类型，最终实现降低利息负担、优化债务结构的效果。

在一揽子化债背景下，城投债的行情十分火爆。

国金固收团队建议，投资者可以关注高债务率、高债券存量、高到期比例、高估值的地区短期债券的估值修复投资机会以及存量债券的提前兑付机会；另外，也可以考虑在中部省份的3%-4%的收益率区间内进行票息策略的挖掘。

此外，由于本轮一揽子化债优先偿还或置换高息非标债务，比如融资租赁借款和拖欠工程款，投资者可以关注省建工、省建投公司以及占比较高的商租公司的投资机会，这些公司的应收账款回收将有望改善其基本面。