信用债市场与利率债市场一样，季末时点仍处于震荡盘整的态势，收益率继续上升。尽管目前市场对城投债的风险偏好相对较高，近期城投高收益债的成交活跃度也有所上升，但考虑到大部分城投主体的营业利润仍处于亏损状态，板块、区域和个体之间的分化仍在加剧。因此，未来的走势仍需精耕细作。

短期内，不建议各机构盲目介入并过度进行信用下沉。

债市短期内陷入震荡盘整，中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月27日收盘，银行间信用债市场收益率整体上升。例如，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3个月期限上涨4BP至2.48%，5年期收益率上升3BP至3.12%。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期微升1BP至9.93%。近期债券市场情绪持续承压，受到多方面因素的影响。

从基本面和政策预期来看，偏空因素包括8月份经济数据好转、高能级城市房地产政策进一步放宽预期升温、财政支出增加等。在流动性层面上，资金利率上升、地方债集中发行、国债加速供应以及汇率压制货币政策宽松操作等因素对债市产生负面影响。中信证券首席经济学家明明表示：“在宽松的地产政策预期、汇率压力、消费修复预期以及止盈情绪等因素的影响下，长期利率面临较多的扰动，预计难以改变高位波动的走势。”一位机构交易员也表示：“当前债市表现受到多个偏空因素的压制，汇率不稳的环境下，‘紧资金’的预期难以改善，再加上各机构止盈需求上升，短期内债市情绪将持续受到扰动，利率仍有上调的可能性。”

季末各机构止盈情绪升温成为压制债市表现的重要因素之一。2023年2月至8月，10年期国债收益率基本保持下行趋势，从年初的2.90%下降到8月份的低点2.54%。然而，截至9月26日收盘，10年期国债收益率已反弹至2.70%附近。

就备受关注的城投板块而言，尽管随着一揽子化债政策的推行，城投板块在近期表现相对出色，近两周城投高收益债的成交活跃度有所上升，但机构普遍认为“板块内结构分化加剧”。根据中金公司最新的债市调查显示，对于城投债的投资策略，36%的受访者选择“城投融资区域分化格局不改，中部省份一揽子化债政策有望改善区域偿债能力，可以适当下沉以获取超额收益，但仍要保持谨慎”；27%的受访者选择“城投融资政策难以进一步放松，机构策略较为一致，城投债的性价比已较低，只会保留一线和强二线城市的主要城投平台债券作为底仓配置，加大产业债等其他配置的挖掘”；18%的受访者认为“城投融资区域分化格局不改，考虑到中部部分省份偿债压力较大，仍然维持对江浙等强省份的挖掘”。显然，各机构对城投板块保持相对乐观的同时，也存在一些担忧。

通过梳理城投债券发行人2023年上半年报，可以发现城投企业的盈利仍主要依靠补贴，占到净利润的131%，但补贴增速明显下降；营业利润仍处于亏损状态且亏损幅度有所扩大，延续了2022年以来的趋势。具体来说，