作为一名曾经做过债券交易员并管理过货币基金的基金经理，国海富兰克林基金的王莉在接管债券型基金后依然延续着她过去“抠得细”的投资风格。她通过严格控制负债成本、分析资金状况和追踪机构投资者的行为来及时抓住市场中的结构性机会。

经历了去年债市大幅调整后，乐观的王莉逐渐摆脱了自己过去的主观思维。她发现市场的每一轮波动都蕴含着结构性机会，只有积极抓住这些机会，投资组合才能创造出超额收益。

债券投资同样需要自下而上地进行。王莉在去年第四季度亲身感受到了理财中的赎回潮和债市的大幅回调。她认识到，除了需要从宏观基本面、无风险回报和利差等方面进行自上而下的分析外，同样重要的是从底层追踪和研究市场上机构投资者的行为。

因此，除了每周参与固收部门对GDP、价格、政策面和短期资金价格进行评分外，王莉还会进行额外的机构行为分析。她重点关注资金规模较大的公募基金、理财子公司和外资等非银行机构的行为变化。

她举例说，去年她注意到保险行业要求负债端和资产久期相匹配，因此保险公司更喜欢配置超长期债券。而能够在牛市和熊市中保持稳定弹性的30年国债主要得益于保险公司对这种债券的超强配置价值。因此，她会高频跟踪保险公司对超长期债券的配置意愿，以判断当前超长期债券是否具备配置价值。正是通过对机构行为的紧密跟踪，王莉抓住了超长期债券的结构性配置机会。

此外，去年第四季度理财净值化后带来的负循环情况让王莉开始关注理财端的变化。她通过对类货币型、非货币型、混合型和权益型理财产品的破净率进行分析，发现为了降低破净率，理财子公司近期发行的产品更倾向于短期化，从而增强了负债端的不稳定性。因此，在资金面的影响下，短期资产收益率可能会面临上行压力。

对于中长期资产的判断，王莉更关注保险公司、农商行和外资等机构的配置需求。如果它们的配置需求发生一定变化，她会相对保守地进行中长期资产的配置；如果配置需求没有发生大的变化，经济基本面也没有发生大的反转，她依然看好中长期资产的配置。

在王莉的投资组合中，利率债的配置比重相对较高，符合她坚持的“票息为王”的投资逻辑。她称，一方面，利率债基本不考虑信用风险，具有较好的流动性；另一方面，利率债提供了多种利率配置选择，例如通过调整超长期债券和其他债券的持有数量，可以快速调整投资组合的久期。

然而，当前情况下，王莉发现30年国债和10年国债的利差已经处于历史较低水平，超长期债券的配置价值并不太高。而且，9月份地方政府债券的发行加速，特别是保险公司可能更倾向于配置10年和15年期限的地方债券，这可能削弱超长期债券的配置力量。因此，王莉对长期资产的整体配置持谨慎态度。

她指出9月份资金面的表现将是短期关注的重点。一方面，当前银行间市场的杠杆水平较高，大型银行可能会稍微减少他们在隔夜市场的资金投放量，这可能导致短期资金价格上升，短期资金面可能会出现季节性上行。因此，王莉目前更关注1-3年期利率债，尤其是政策性金融债券的配置价值。

除了利率债外，王莉的投资组合中也配置了一定比例的信用债，她主要根据1年、3年和5年期AAA信用债和国开债的信用利差判断配置价值。然而，她指出目前信用利差已经相对较低，因此在信用债方面的配置比例较低。

此外，王莉表示公司对信用债的筛选流程非常严格，主要关注风险水平较低的央国企信用债。为了获取信用债带来的超额收益，在控制风险的前提下，王莉也会从行业配置角度挖掘有信用利差的个券进行投资。