中信证券最新报告指出，近期政府债券供应量大，导致流动性持续偏紧。随着增发国债政策开始实施，市场预期央行可能会进一步放宽货币政策。

在历史上的宽松财政周期中，经济基本面较弱时，货币政策往往更加积极。

考虑到11月份政府债券供应量大，可能会出现千亿级的流动性缺口，加上年底季节性的资金压力和银行负债成本稳定的目标，预计在今年年底之前央行可能会降准0.25个百分点。此外，央行可能会选择加大MLF（中期借贷便利）操作或继续超额续作。

近期，政府债券发行压力导致流动性偏紧，市场对央行进一步放宽货币政策的预期有所提升。自8月以来，地方债发行进一步加速，国债发行节奏提升，导致资金面持续收紧。短期和7天期利率始终维持在1.8%以上，1年期同业存单利率自10月中旬以来持续低于MLF利率。

尽管央行在10月份加大了MLF操作，并大幅增加了逆回购的净投放规模，但流动性偏紧的状况尚未得到明显改善。在宽松的财政政策环境下，市场预计央行可能会进一步放宽货币政策。

回顾历史上几轮宽松财政周期中央行的货币政策操作，可以发现以下几个特点：首先，在财政政策加力、政府债券多发阶段，央行更加关注经济基本面的环境。其次，在宽松财政阶段，央行会继续放宽货币政策，但其取向和力度基本上取决于经济基本面的状态。第三，在宽松财政周期中，央行更倾向于采取数量端的工具，而不是价格端的工具。

历史上的宽松财政周期中，降息操作通常只在财政预算追加和特定债券发行阶段出现。而降准操作在财政预算追加、地方债务置换和特定债券发行阶段都有出现。此外，在资金利率走势方面，货币政策更加关注利率利差而不是绝对的利率水平。

尽管11月和12月的流动性缺口总量有限，但仍需要关注政府债券集中发行阶段的结构性压力。根据现有的赤字规模和新增的债券规模，预计11月和12月的国债发行量可能超过万亿元。地方债发行速度较快，提前批次和规模尚未确定，11月和12月可能没有太多新增的空间。综合而言，预计11月和12月的政府债券发行规模约在1.99万亿元至1.59万亿元左右，11月存在大约1450亿元的流动性缺口，而12月基本上没有流动性缺口。尽管流动性缺口规模较小，但仍需要关注政府债券发行高峰时的结构性压力，以及年末季节性的资金压力。

在年内，降准操作是可以期待的，同时央行可能会进一步增加MLF和逆回购的投放规模。当前，我国信贷需求的恢复速度相对较慢，而资金利率和政策利率持续倒挂，货币政策仍然需要保持宽松。预计今年内，央行可能会有0.25个百分点的降准空间，同时可能会增加MLF和逆回购的投放规模。由于本轮政府债券发行既包括国债增发，又包括地方特殊再融资券发行，参考2015年至2019年期间大规模债务置换的情况，不排除央行在今年内增加单月MLF操作次数的可能性。

需要关注的风险因素包括财政政策超预期、政府债发行节奏超预期以及流动性波动超预期。