近期，下修可转债转股价格的案例增多，但下修逻辑出现了一些变化。业内人士表示，目前情况下，选择不下修或者下修幅度较小的可转债增加，这主要是因为相关上市公司对未来发展有较高的信心。

根据公告，众兴菌业将其可转债的转股价格从11.12元/股下调至8.75元/股，并自2023年10月17日生效。今年以来，随着市场的调整，下修可转债转股价的公司数量日益增多。据不完全统计，今年以来已经有约40家公司实施了可转债的下修，远高于之前几年的数据。

市场人士表示，随着可转债规模的快速扩张，未来回售压力将进一步增大。据中邮证券的研报显示，从2019年到2022年，新上市的可转债规模从1556.62亿元上升至2630.37亿元。随着可转债市场规模的扩大，下修条款的触发次数也明显增多，2022年下修的次数增至141次。

不过，可转债的下修逻辑出现了一些变化。今年以来，有越来越多的公司触发了可转债的下修条款，但最终选择不下修。这一变化的背后是上市公司对未来发展的信心。10月16日晚，国投资本、广汇汽车、中宠股份等6家公司在触发可转债下修条款的情况下，都宣布不下修转股价格。金陵体育、深信服等公司也表示不会下修可转债转股价。自10月以来，有两家公司下修了转股价格，而有20家公司最终选择不下修。这些公司多是基于对公司长期稳健发展和内在价值提升的信心，为维护投资者利益，决定不下修转股价格。

业内人士介绍，下修转股价格是可转债发行公司的权利，而不是义务。根据相关规则，在可转债存续期间，董事会有权提出转股价格向下修正方案，并提交股东大会表决。下调转股价的原因是为了推高可转债价格，避免因回售条款触发而给公司增加资金压力。此外，转股可以减轻公司财务压力，但是否下修转股价还需要董事会和股东大会多方考虑。

事实上，自下修条款触发以来，正式启动下修所需经历多个关键环节，整个过程具有一定的不确定性。根据规则，下修条款触发后，董事会可以提出转股价格下修方案，并提交股东大会审议。在股东大会表决阶段，需获得三分之二以上出席股东的通过才能实施。 同时，下修不到底的可转债案例也在增加。据安信证券统计数据，从2018年以来的可转债下修案例中，不下修到底的占比从2018年至2022年的31.3%上升至2023年上半年的60.87%。

以兄弟科技为例，公司决定将其可转债的转股价格从4.244元/股下修至4.25元/股。德尔未来公司也将其可转债的转股价格从8.58元/股下修至6元/股。可转债下修到底指的是转股价一般不低于股东大会召开前二十个交易日和前一个交易日的交易均价、最近一期经审计的每股净资产以及股票面值。

从可转债条款设计上看，促使可转债转股是上市公司实施下修的核心动机。可转债转股可以减轻上市公司的财务压力，但也会对正股造成稀释，特别是溢价率较高的可转债，稀释作用更为明显。