随着9月最后一个交易日结束，本月城投债市场走势整体偏“熊”，信用下沉走弱，局部短久期城投债调整进入尾声。 从9月前三周市场表现来看，受政治局会议后天津AAA城投债认购情绪高涨，区域利差迅速下行，城投债上半月持续放量，以短久期为代表的城投债收益率持续上行，信用利差明显走扩，伴随下半月临近季末，资金面转松，短久期收益率有所修复。 部分机构认为，在一揽子化债逐步落实的背景下，需以控制久期进行信用下沉，牢牢守住底线思维。 短久期弱资质城投债先抑后扬，后续仍需控制信用下沉。据广发固收研报，9月第一周随着债基赎回，信用债面临抛压，收益率大幅上行，其中各评级中短期票据均上行17-24bp，城投债各评级1Y信用利差位于6%-39%分位数，AA及以上3Y信用利差处于46%-69%分位数。 而天津认购情绪逐渐回归基本面，截至9月8日，AAA级天津城投债区域利差已降至229BP，接近河南、重庆等省市同等级水平。 浙商固收覃汉认为，后续下行空间有限，市场应关注其他区县级平台下沉机会。 进入9月第二周，城投债继续成交放量，据广发固收研报数据，其中1年以内成交占比55%，成交活跃，但收益率仍上行，多数省份1年以内收益率上行4-5bp，而其他期限收益率下行，表现有所分化。 步入9月下半月，伴随资金面转松，信用债抛压缓解，短久期品种修复。 其中低评级短久期城投债表现占优。据广发固收周报显示，AA-、AA(2)收益率分别下行9bp、4bp，信用利差收窄8-13bp。 截至9月22日，城投债各评级1Y信用利差位于4%-19%分位数，AAA和AA+ 3Y信用利差处于42%-56%分位数。 分省份看，青海、云南、天津和重庆收益率分别下行19bp、14bp、8bp和6bp，分期限看，多数省份1年以内和1-2年收益率下行幅度大于2-3年、3-5年。 中诚信表示，从发行成本看，城投债在9月第三周整体发行利率3.84%，较前值下行13.80BP，发行利差为151.96BP，较前值收窄15.51 BP，表现市场热度重新有所回升，其中1年期及以下AA级债券下行幅度最大，利率下行80BP至3.59%，利差收窄88BP至140BP。 兴业证券在最新10月信用市场展望里认为，在“制定实施一揽子化债方案”的背景下，城投债信仰有所“充值”，但后续短久期下沉依然要牢牢守住底线思维，在控制好久期的情况下博弈超额价值。 从择券来看，一方面可以关注优资质城投债参与价值；另一方面也可以结合风控要求，关注中债行权收益率在3%-4.5%、待偿年限在半年左右（或者控制在1年以内）、中债隐含评级AA/AA(2)级、有一定政策预期的城投债超额价值的博弈机会。