在四季度，受到利率债供给预期和资金面等多重压力的影响，债券市场近期表现较弱。除了收益率上升之外，这种影响已经扩散到了一级市场。

近三日的地方债发行结果显示，尽管投标倍数较高，但中标利率超过同期国债的个券数量占总发行数量的近77%，上浮超过20个基点，显示出机构对于新债价格有较高的要求。

基于此，一些市场参与者将特殊再融资债券品种的发行结果与招标结果结合看待。一些观点认为，近期各地区的再融资能力较强，投标倍数显示出市场热情，但也有机构对于发行结果持谨慎观点，指出在当前供给预期下，二级市场出现疲弱情绪，导致部分地方债“发飞”。

据新华财经统计，近三日，七个省市的地方债招标结果显示，大部分中标利率上浮的个券出现明显的“出圈”现象。一般情况下，地方债的中标利率与定价“锚”之间的利差区间在10-15个基点。然而，同期全场倍数超过20倍的个券数量超过半数，出现了“利率高企”和“需求高涨”同时存在的情况。

以10月17日发行的“23吉林债54”和“23内蒙35”，以及10月16日发行的“23广西债36”为例，这些债券的中标利率已经高于相同期限国债的前五日均值35个基点左右，明显出现“发飞”情况。

与此同时，近期利差超过20个基点甚至25个基点的情况也不少见。

中信证券首席经济学家明明表示，近期地方债“发飞”与其本身是“特殊再融资债”并无关系。他解释道，根据法律规定，特殊再融资债的偿付顺序与普通再融资债完全一致，不存在信用风险区分。债券发行利率上升主要是因为近期资金面收紧，且利率债供给较多，导致利差上浮。在这个过程中，基本面较差的地区往往会上浮更多。

从近期市场因素来看，四季度特殊再融资债的相继公告发行，加上新增地方债额度议案即将审议等供给压力，导致债市表现较弱。截至10月17日，全国拟发行（含已发行）特殊再融资债券总额已达7362.5358亿元。

另一方面，十四届全国人大常委会第六次会议将于10月20日至24日在京举行，审议关于提请审议授权提前下达部分新增地方政府债务限额等议案。专家认为，这意味着提前下达部分新增地方政府债务限额的授权有望延续，今年底明年初仍处于稳增长政策发力显效阶段。

10月18日午后，现券收益率继续上升，截至发稿时，10年期国债活跃券230018的收益率为2.6985%，上升1.05个基点。光大证券分析师张旭认为，大量发行特殊再融资债会对投资者产生一定冲击，但从长期来看，对债券市场走势的整体影响相对较小。他称，例如，2015年3月初发行大量置换债券的信息一度引发投资者担忧，导致债券市场收益率明显上升，但当年全年来看，以10年期国债为代表的债券市场收益率仍然下降。

经过多年的快速发展，地方债已经成为我国债券市场的主力券种。截至10月18日，我国地方债规模达到39.1663万亿元。随着市场化发行水平的不断提高，二级市场的交易日益活跃，地方债收益率曲线的编制和一级市场的定价水平也变得更加成熟和市场化。

多位市场人士表示，地方债发行定价的差异化有助于更好地发挥收益率曲线价格发现的功能，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异，并形成良好的引领示范效应。随着地方债定价的透明化，未来投资者也将有更多的优质投资项目可供选择。

近年来，财政部多次提及要支持提升地方政府债券发行的市场化水平，要求地方财政部门和承销团成员不得以非市场化的方式干预债券发行，并积极研究编制地方政府债券收益率曲线。2022年3月，财政部在官方网站正式发布了“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”，为各地的发行提供了基础和条件。

华泰固收观点认为，未来地域间的利差水平将不断重估，不同资质的地方债价格将出现分化，这背后主要是当地金融资源和地方债流动性等差异，同时也有助于理顺国债和地方债、一级和二级价格体系，地方债的流动性将得到改善。

业内人士表示，经济强省的市场化招标过程不断更新，经济、财政和金融资源的差异将决定地方债的受认可程度和流动性差异。

南京证