本周债市继续保持震荡盘整的趋势，目前10年期国债收益率已经攀升到2.68%。分析人士认为，在偏空因素集中发酵的背景下，短期内不宜盲目行动。

根据中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月22日收盘，银行间利率债市场收益率仍在小幅波动的范围内。举例来说，SKY_3M微跌1个基点至1.85%，中债国债收益率曲线中的2年期上升了1个基点至2.28%，SKY_10Y上升了2个基点至2.68%。可以看出，自上周央行超预期降准落地以来，债市收益率并未出现大幅回落，反而继续震荡上升，引起了行业的关注。

机构交易员表示：“究其原因，个人认为，这与利率债供给加码、季度末政府债缴款开启、信贷冲量导致大型银行融出意愿下降、季节性理财转换为存款等因素密切相关。此外，在当前阶段，短期债券和存款证回调较多，可能会导致一定量的基金和理财产品赎回，多重偏空因素集中发酵对冲了降准的利好，并加剧了债市的短期调整。”天风证券研究所固定收益首席分析师孙彬彬表示：“8月份的生产者价格指数、社会融资规模和房地产新开工等数据的小幅回升也对债市表现带来了影响。”

华泰证券研究所最新的债市调查显示，就十年期国债收益率未来三个月的高点位置进行选择时，71%的投资者选为2.7%，24%的投资者选为2.8%，少数投资者认为会达到2.9%或者3.0%以上。而对于低点位置的选择，50%的投资者认为是2.5%，46%的投资者选择了2.6%，仅有4%的投资者选择了2.4%及以下。显然，偏空因素集中发酵的背景下，对长期收益率突破2.5%的“历史底”持悲观态度已经形成共识。一方面，通胀和经济增长的压力最大的时期已经过去，不排除短期内存在脉冲反弹的可能性，对应利率也已经完成了短期的底部探测。另一方面，2.5%的历史底上一次出现是在2020年，当时的资金水平低于当前显著。因此，重新试探2.5%需要持续的降息或者“灰犀牛”事件共振，难度较大。

然而，从中期来看，债市仍然存在一些利好支撑。尽管自8月下旬以来，地产政策密集出台，特别是一线城市集体实施“认房不认贷”和局部限购松绑政策，使得市场对于政策的诚意有所认可，但从销售数据来看，政策效果还需要进一步传导出来。“如果地产销售锚定货币供应量的增速和社会融资中的居民中长期贷款的增速，目前还没有看到信用扩张的到来，这可能是支撑债券进一步上涨的重要条件。”上述交易员表示。

在采访中，记者发现，“债市短空长多，利率上行有顶”仍然是主流观点。华泰证券研究所的观点指出，10年期国债收益率达到2.7%左右将成为关键阻力位。这个阻力位上一次出现在今年5月初，也就是经济环比增长走弱后进行了定价。考虑到当前的经济预期很难超越当时的水平，政策利率已经下调了两次，融资需求仍然没有明显好转，资金供应有很大可能性不会持续偏紧，所以这个阻力位可能会形成关键的阻力区域。此外，从长期来看，经济转型出清、城投地产模式削弱、地方化债等趋势也没有改变。

对于后续的资金供应考量，大部分受访的机构认为，在宽松货币政策仍有空间的大背景下，市场不需要过度担忧未来的流动性问题。华创固收首席分析师周冠南预计：“我们预计，后续货币政策的操作会根据中央宏观调控政策的需要，采取更多样化和灵活性的方案，市场应该持续跟踪央行操作的新变化。”他还表示：“在‘稳增长’和‘降成本’的政策思路下，降准和降息的周期仍将持续。”

对于理财产品短期赎回带来的负反馈扰动，周冠南表示：“我们对此并不担忧。根据去年赎回潮的经验，今年理财更倾向