截至9月6日收盘，10年国债收益率已经回升到了7月末的水平。根据上清所估值，收益率为2.64%，自降息以来的下跌幅度完全抹去，过去两周累计上涨了12个基点。

10年国债期货主力合约的日线图显示，今天跌破了60日均线的强支撑位。截至发稿时间13:00，现券成交利率为2.67%，期货报价为101.645元。

这轮上涨的原因主要是印花税、地产等政策频繁出台。

本轮债市上涨始于8月24日（星期四），当时债市经历了小幅震荡回调。周五，国家部委宣布执行“认房不认贷”政策，资金面开始收紧，隔夜利率上升到1.8%。当天现券上涨了1.3个基点，期货价格下跌了0.15%。

8月28日（星期一），受到周末印花税的消息影响，加上上周五地产政策的继续发酵，股市开盘走强，现券利率直接跳升到2.61%以上。然而，当天A股持续止盈下跌，债市虽然开盘“惊悚”，但全天仅上涨了1.25个基点。

9月1日（星期五），官方宣布了“调整优化差别化住房信贷政策”和“降低存量首套住房贷款利率”两项重要政策。再加上前一天制造业采购经理指数（PMI）数据好转，各项经济指标也有不同程度的改善。面对利空消息，债市失去了盛气凌人的姿态，当天现券利率上涨了3.8个基点，期货价格下跌了0.34%。

9月4日（本周一），北京和上海相继宣布实施“认房不认贷”政策，另外无锡、重庆、沈阳等多个城市也宣布了相同的政策。当天债市主力合约价格下跌了0.19%，现券利率上涨了1.45个基点。银行间永续债也受到影响，从周一开始，收益率大幅上涨，当天“20邮储银行永续债”的收益率上涨了7个基点，“21建设银行二级01”的收益率上涨了6.5个基点。

9月6日，隔夜和七天回购利率上升，资金面再度收紧。午后有关地产政策放宽的预期引发了市场的猜测，部分城市取消了区域限购政策，地产股回暖，进一步对债市形成压制。当天10年期主力合约下跌了0.24%，现券利率上涨近3个基点。同时，“20农业银行二级01”的收益率上涨了6个基点，“20邮储银行永续债”的收益率上涨了6个基点，而“21工行永续债01”的收益率上涨了8个基点。

根据图一和图二所示，10年国债期货主力合约和活跃券的走势图分别展示了收益率上涨的情况。目前10年期国债的利率在2.6%以上，具有一定的胜率和赔率。接下来需要关注资金面和政策量能的变化。

天风证券首席分析师孙彬彬指出，国内经济正在进入疫后的第三阶段，即N型复苏。在不考虑政策因素的情况下，经济复苏的信号仍然不断增加。虽然采购经理指数（PMI）作为环比定性指标，在单个月份上容易与经济数据出现背离，但连续三个月的改善很可能意味着经济正在复苏。短期内地产政策的力度加大对债市构成压力。

如果政策仅限于目前的范围，即仅在央行货币政策的框架内进行调整，并没有进一步提高财政和信用力量（自6月以来再贷款仅增加了2350亿元），则长期利率的调整幅度可能在15个基点左右。观察政策行为的量能变化，以及关注资金面，因为这是决定赔率的关键。

中信证券首席经济学家明明指出，目前地方债务存量较高，地方政府偿债压力较大，因此需要维持低利率环境来支持债务置换目标。在支持信贷修复的目标下，宽松货币政策仍有空间，不排除9月份降准的可能性。受到北京、上海等超一线城市地产工具发力的影响，债市经历了一轮调整，长期债券收益率回升到了2.6%以上的关键点位。

展望未来，预计短期内宽松地产政策预期、股债交替的影响将持续对债市造成干扰。但随着后续政策的逐步出台和短期基本面的修复难以超预期，再加上宽松货币政策预期相对稳定，从中期的角度来看，长期债券收益率可能仍有下行的空间。目前10年期国债利率在2.6%以上既具备赔率又具备胜率。