自2023年以来，市场上一直担心的美国企业债违约潮尚未到来，反而企业债指数在边际上有所提升。

美国经济的韧性以及现金储备的增加是阻止企业债违约潮的主要原因。从宏观角度看，美国经济持续超出预期表现，企业破产潮并未出现，企业破产指数仍保持在历史低位。从微观角度看，美国企业债的到期压力将在2024年至2028年集中释放，而疫情期间企业的现金负债比率和现金对利息支出的保障倍数都有显著提高。

然而，违约风险是否还会出现呢？投机级企业债面临一定的压力，需要警惕违约风险“由点到面”的传染。目前，美国经济仍面临下行压力，银行信贷条件的收紧可能会进一步加剧企业债违约的风险。此外，未来美国经济可能面临的压力包括持续的去库存周期、金融周期下行和货币紧缩效应滞后等。

历史经验表明，违约潮往往从某些行业率先爆发，然后扩散至整个市场。类似的情况发生在1990年、2001年、2008年和2020年的违约潮中，通常能源和可选消费行业首先受到影响，随后企业债信用利差快速上升，三大评级机构对债券评级的下调数量逐渐增加，大约经过1到2个季度后，违约潮正式出现。大多数违约潮首先发生在投机级债券市场，然后风险逐步向投资级企业债溢出。

那么哪些行业可能率先暴露出风险呢？能源行业违约风险不用过于担心，而非必需消费行业是值得关注的。目前，美国企业债规模已经超过了10万亿美元，其中非必需消费债占投机级企业债的比例相对较高。在疫情期间，美国企业债的发行规模迅速增加，截至2023年第二季度，企业债的存量同比增长2.2%，未偿余额达到10.6万亿美元。其中，投机级债券占比约为21%。从行业分布来看，非必需消费行业在投机级企业债中占比更高，达到了29%。

由于到期高峰的临近和超额储蓄的减少等原因，非必需消费行业的违约风险可能值得关注。相比之下，能源行业的油价相对稳定，微观指标表现良好，表明当前能源行业的违约风险不必过于担心。然而，非必需消费行业的杠杆率处于历史相对高位，并且在2024年将面临到期高峰。随着通胀对实际收入的持续侵蚀以及前期超额储蓄的减少，非必需消费等领域的违约风险可能值得关注。

在过去的一周中，全球主要股指多数上涨，港股表现最弱。英国富时100、日经225、法国CAC40、澳大利亚普通股指数和德国DAX指数分别上涨了3.1%、2.8%、1.9%、1.7%和1.0%。发达国家的10年期国债收益率多数有所上升。美国10年期国债收益率上升了4.00个基点，至4.33%；德国10年期国债收益率上升了5.00个基点，至2.65%；意大利和法国的10年期国债收益率分别上升了6.90个基点和4.20个基点，英国下降了14.03个基点，日本持平。美元指数走强，人民币兑美元、欧元和英镑的汇率都有所升值。原油、贵金属和黑色系价格上涨，而有色金属和农产品的涨跌则分化。

需要注意的风险包括俄乌冲突再次升级、大宗商品价格回升以及工资增速放缓不达预期等。

（赵伟为国金证券首席经济学家）