明天将有3010亿逆回购到期，是自4月份以来最高的7天逆回购到期。8月份政府融资加快抽取了流动性，导致资金紧张，甚至出现了7天和隔夜利率倒挂。目前，DR001加权价格为1.972%，DR007加权价格为2.121%。一些机构研究显示，进入9月份后资金紧张的概率可能不会持续。

本周7天逆回购到期的规模较大，达到了7280亿。明天将有3010亿逆回购到期，为自4月份以来的最高水平。自8月15日降息以来，资金紧张的情况并未减轻，甚至出现了阶段性的隔夜7天利率倒挂现象。根据招商证券的测算，截至8月25日，DR001相对降息前上行了14BP，DR007相对降息前上行了13BP，达到了政策利率以上的水平。在资金紧张的环境下，机构的杠杆交易降温，隔夜回购成交额占比下降至90%以下，比上半个月下降了约3个百分点。机构的杠杆率也回落至108.5%，下降了约1个百分点。此外，大多数期限的存单利率也超过了降息前的水平。

资金面的压力来自两个方面，债市仍然有配置的空间。中信证券的分析师明明指出，资金面紧张和利率倒挂有两个主要原因：首先，月中是税期缴款日，会导致部分流动性被抽走，从而推高市场的资金利率。从今年4月到7月，税期前后的7天内，DR001平均上升了36bps。8月份，DR001在月中出现了较明显的上行，部分属于季节性的正常变化。其次，政府债发行量增加，8月份净融资额达到近一年来的高点，银行作为配置利率债的主力，降低了向同业融出资金的意愿和能力。央行可能会适度控制杠杆水平，因为8月市场上的杠杆交易活跃，过度的资金拥挤可能导致债市脆弱性增加，央行可能会进行阶段性的资金套利和空转控制。

对于债市来说，目前10年期国债相对于MLF利差仍处于近三年来的历史中位数之上。考虑到稳增长政策效果需要时间体现，短期内经济基本面难以出现趋势性拐点，长期债券利率在2.5%的MLF锚位之上仍然具备一定的配置价值，预计债市后续可能会继续边际走强。

临近跨月时点，资金压力进一步加大。截至发稿时11：00，DR001加权价格为1.972%，DR007加权价格为2.121%。跨月后，资金面的压力可能会明显减小，这取决于央行的货币政策节奏。8月末票据利率仍然较低，这说明信贷需求可能仍然低迷。根据广发证券的数据，与8月18日相比，1个月和3个月的票据利率分别下降了20个基点和8个基点，分别为0.25%和1.13%，6个月的票据利率略微上升了2个基点，为1.09%。从机构行为来看，大型银行自7月开始持续净买入，截至25日，8月份已累计净买入3119亿元（7月份累计净买入4361亿元）。

国海固收团队的分析师靳毅在研报中指出，9月份是季度的最后一个月，也是“财政净投放月”。财政净支出规模约为1万亿元，对流动性形成有力补充。而9月份的政府债务净融资规模为9702亿元，较8月份有所下降。信贷增速放缓，一方面将减缓存款增长和超储转化为法定准备金速度的增加，另一方面也将鼓励央行维持较宽松的资金面态度，在流动性充裕的环境中通过票据和短贷对冲信贷下行压力。

招商证券的分析师尹睿哲和刘冬指出，9月份资金面是否能够回暖还需要关注货币政策的节奏。今年只进行了25个基点的存款准备金率调降，不及近18年来的年度平均调降幅度50个基点。根据对7月份银行资产规模的估算，25个基点的存款准备金率下调约降低了银行的资金成本约60亿元。如果真的实施，对净息差可以形成约0.15个基点的正向支撑。此外，9月到12月将有不少MLF到期，共计2.4万亿元。未来还存在降准的可能性。