天津的魅力令人瞩目。津城建SCP046将在114天后到期，而今天的成交价格已经达到2打头，成交票面利率为2.78%。业内交易员称，津城建已经完全摆脱“红色”标签，这轮置换化债让天津彻底改头换面。

根据方正证券分析师张伟的估算，全国各地的城投信用利差已回落至2020年以来的低位。除了津城建的利差已经压缩到令人发指的程度，全国还有其他值得挖掘的宝藏地区在哪里呢？

8月18日，天津城市基础设施建设投资集团有限公司公告称，8月17日发行的“23津城建SCP053”认购倍数达到78.93倍，创下历史新高。而8月22日津城建发行的“23津城建SCP055”的期限为180天，发行票面利率仅为2.9%，创近三年相近发行期限的新低。

根据广发证券分析师刘郁的估算，7月份政治局会议后，天津市各评级城投债信用利差迅速收窄。截至8月25日，天津市城投债整体信用利差较7月24日收窄了193个基点，其中AAA级城投债的信用利差收窄幅度最大，达到235个基点；而AA+和AA级城投债的利差收窄幅度相对较小，分别为27个基点和54个基点。

目前，津城建是否还有配置空间呢？国海证券分析师靳毅提到，在8月29日时，津城建的日存量债券规模已达到1668.51亿元，而截至8月28日时信用利差已降至102.49个基点，处于历史分位数水平的35.60%。在基本面没有较大变化的情况下，下行空间相对有限。因此，市场热度可能会向天津区域其他中高评级或省级平台蔓延，而中短久期的AA+评级品种值得关注。

在高层多次强调化债的背景下，我们需要看看天津之外的可挖掘空间。今年政治局会议、货币政策执行报告以及财政政策执行报告都不止一次地强调防范和化解地方债风险，因此货币政策在适当的时候推出降息措施以提供流动性。在高层对债务风险高度重视的情况下，除了天津之外，全国还存在许多值得挖掘的利差空间。

国海证券固收首席分析师靳毅认为，根据隐性债务筛选情况，特殊再融资债在天津、重庆、云南、湖北、四川、江西、湖南、广西、贵州等地的落地概率较大，成为当前机构重点关注的地区，利差不断压缩。在特殊再融资债政策的加持下，重点省份中，只有山东的1年期AAA级城投债信用利差略有上行，这可能是因为目前收益率和利差已经达到历史较低水平，另一方面也可能是由于定融产品持续违约对市场信心造成的冲击。

在其他重点省份中，云南、贵州、重庆等地的前期风险舆情较多，收益率仍有下行空间。在政策逐步落地阶段，信用利差还有进一步收窄的空间。而在湖南、湖北、江西、四川这四个中部省份中，湖北的参与空间较小，而湖南和四川的利差压缩空间较大，是值得重点挖掘的地区。

具体到地方来看，方正证券固收团队认为，现阶段湖南的株洲市，江西的赣州市、景德镇市，以及山东的潍坊市、淄博市具有基本面、政策面和估值方面的相对优势。

对于株洲市而言，株洲城建可以将久期控制在1.5年左右，其子公司湘江投资集团在1年内也值得关注。株洲国投涉及的产业投资规模较大，但在1年以内仍有一定收益。而株洲高科和湖南天易集团虽然是区级平台，但考虑到株洲高新区和天元区采用的“园政合一”管理模式，实际上可以获得较大的政府支持力度，其0.5至1年期的城投债具有性价比。

至于赣州市，该市是一级平台，收益率较低，但发债子公司数量较多，存在一定的母子公司利差。赣州发投集团体系内的赣州蓉江新区建投和赣州建控集团体系内的赣州开发区建投都是1年期内的城投债，收益率仍然可观。

景德镇市剩余期限在1年内的国资和陶文旅存量债券具有相对较高的性价比。而潍坊市关注主体级别为AAA的城建存量短期债券，久期控制在0.5年左右，具有较高的性价比。

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