银河证券表示，回顾历史，A股铝板块的走势与电解铝价格的涨跌存在较大的相关性。电解铝价格的上涨将引领铝板块的行情，而当电解铝利润大幅增加时，将推动铝行业的估值提升。

目前国内电解铝行业的平均利润已从2023年第一季度下旬开始增加，但受宏观预期和铝价的波动压制，A股铝行业的市盈率走势滞后于利润水平。

随着国内经济逐步复苏和电解铝价格开始突破19000元/吨，A股电解铝板块的走势将向上发展。处于历史低位的铝行业市盈率将更有上涨空间，有望与利润增长相辅相成，引发“戴维斯双击”行情。我们建议关注神火股份、天山铝业和云铝股份。

一、核心观点 国内电解铝产能已达到天花板，未来供应增量有限。截至2023年8月底，我国电解铝运行产能已达到4278万吨，建成总产能接近4519万吨。接近了供给侧改革下4554万吨的产能红线。

云南近200万吨的复产后，预计今年剩下的仅有32万吨的复产和新投产的产能。国内新增产能的高峰已经过去，而云南的水电供应存在季节性不稳定的问题，这将长期困扰云南电解铝产能的正常运行。

欧洲电解铝产能的复产受到能源限制，海外电解铝新增产能主要集中在东南亚，但受到基础设施建设的缺失导致投产进度缓慢。未来几年全球电解铝新增产能有限。

目前我国电解铝行业的开工率达到95%，创下了2010年以来的峰值记录。产能增长较少，后续我国电解铝供应再向上增长的空间已经很小。

传统的新兴消费领域齐发力，电解铝需求韧性十足。在国内经济逐步复苏的推动下，电解铝需求有望持续增长。截至2023年7月，在新能源和房地产的支撑下，国内房屋竣工累计增速和光伏组件产量增速分别达到20.5%和56.8%，推动国内电解铝的实际消费量同比增长3.5%。

在新能源产业大趋势下，光伏发电和新能源汽车的需求对电解铝整体消费具有重要影响，成为抵御房地产建筑用铝需求下降的新的核心增长动力。

随着国内经济的逐步复苏，机械、消费品等领域对电解铝的需求也将增加。2023年国内电解铝需求有望持续上升。

供需紧平衡，历史低库存支撑铝价上涨。预计2023年全年国内电解铝供需将保持紧平衡。随着国内经济的逐步复苏，电解铝终端需求的改善，下游铝加工企业开工率的提高，预计目前国内电解铝库存已消化完云南复产的冲击，将进一步减少库存，从而支撑铝价上涨。

在2016年至2017年的供给侧改革和棚改货币化拉动需求、2020年至2021年的“双碳”战略和全球流动性宽松的推动下，我国电解铝产能已达到天花板。由于国内经济从疫情后开始复苏，有望带动电解铝价格的新一轮上涨。而历史最低的库存有望进一步为此次价格上涨提供更大的弹性。

价格和成本双重推动，电解铝利润加速增加。氧化铝、能源煤炭和阳极碳素的共振降低了电解铝行业的成本。

自2019年电解铝和氧化铝的供需结构反转以来，国内电解铝行业可以相对稳定地获得利润。直到2021年能源煤炭价格的剧烈波动打破了电解铝成本和利润的稳定。

然而，随着2023年煤炭供需趋于平衡和价格回落，能源成本将趋于稳定。因此，未来国内电解铝行业有望再次稳定地获得利润。

2023年上半年国内电解铝成本的下降推动了行业利润的增长。到第三季度，国内电解铝成本继续下降，而电解铝价格上涨，这两方面的推动使得2023年第三季度国内电解铝行业利润进一步增加至目前的3457元/吨，比上半年增加了近1860元/吨。

随着铝价上涨和成本稳定，国内电解铝行业的利润有望继续增加。

价格引领行情，利润促使估值弹性增加。回顾历史，A股铝板块的走势与电解铝价格密切相关。电解铝价格的上涨将引领铝板块的行情，而当电解铝利润大幅增加时，将推动铝行业的估值提升。

然而，国内电解铝行业的平均利润从2023年第一季度下旬开始增加，但受宏观预期和铝价波动的压制，A股铝行业的市盈率走势滞后于利润水平。

随着国内经济的逐步复苏和电解铝价格的上涨突破19000元/吨，推动A股电解铝板块的走势向上，处于历史低位的铝行业市盈率将具有更大的上涨空间。预计市盈率的上涨