随着房地产政策的调整优化、宽信用预期再度升温以及债券供给的增加，债市面临着一些利空因素的影响。

不过经过前期的下跌，风险已经得到了一定程度的释放，后续债市很可能会出现振荡运行的情况。

在8月末，金融机构和实体经济都加码以稳定市场预期，并且伴随着稳增长政策的密集落地，止盈操作增多，债市连续调整。

而在9月初，央行降准的同时，增量中期借贷便利也相继落地。此外，8月份发布的经济数据也超出预期，给债市带来了压力，债市运行重心继续下移。

在8月份，多个经济指标显示出边际改善。规模以上工业增加值同比增长4.5%，高于预期的4.2%和之前的3.7%；社会消费品零售总额同比增长4.6%，高于预期的3.5%和之前的2.5%；固定资产投资累计同比增长3.2%，超出预期的3%和之前的3.4%。

工业、投资和消费数据均好于预期，而且工业和消费呈现出反弹回升的趋势。具体来看，工业生产修复加快，服务业止跌回升；社会消费品零售总额增速高于预期，餐饮消费景气度继续恢复，汽车销售景气度大幅改善，石油制品消费景气度大幅回升，这主要受到油价上涨和暑期出行的影响；固定资产投资同比增速高于预期，制造业、基建和房地产投资增速均有回升。

制造业投资的单月同比增速和两年复合增速均有所提升，企业扩产意愿恢复是由于融资成本的持续下降和需求的逐步好转。

基建投资的增速也有所上升，极端天气的影响减弱，专项债发行的加速以及基建投资的支撑作用。

在房地产方面，8月份商品房销售面积和销售额的单月同比增速止跌回升，受到销售改善的拉动，新开工和开发投资额的跌幅也收窄。

8月份以来，地产政策不断优化调整，一线城市取消了“认房不认贷”的政策，二线城市也全面解除了限购政策，此外存量房贷利率的调整也正式落地，这些都为地产销售提供了支持。

总的来看，本轮稳增长政策已经初见成效，对经济数据的改善起到了积极的推动作用。

随着稳增长和地产政策的落地，经济内生动能有望进一步增强。

在9月14日，央行宣布下调了金融机构的存款准备金率0.25个百分点，这是继今年3月降准之后的第二次全面降准举措，释放了约5000亿元的流动性。

紧接着，央行净投放了约1900亿MLF资金，并且下调了14天逆回购中标利率。

这次降准和MLF宽幅超额续作的同时落地，表明央行旨在压降银行负债成本，支持信贷投放。

自8月下旬以来，资金面明显收紧，市场对降准的呼声越来越高。

为了维持跨季的合理充裕流动性，央行选择在9月实施降准，这符合市场的预期，并且还加大了MLF的净投放力度，从而保证了中长期流动性的充裕。市场普遍认为这是为了提前应对“宽信用”的需要。

现在，LPR与MLF之间的相关性已经有所减弱，降准和银行存款利率的调整都可能会引发LPR的下调。然而，在利差压力下，银行调整LPR的意愿相对较弱。

9月初，由于专项债发行的加速，银行体系的资金面明显收紧。央行随后连续加大了资金投放的力度，缓解了资金面偏紧的局面。

然而在月中，缴税走款期来临，尽管央行公开市场继续净投放资金，并且国库现金定存也提供了支持，但资金面反而再度出现收紧，1个月期的国库现金定存利率也有所上升。

未来，还需要密切关注资金面的走向以及央行公开市场操作的影响。

总的来看，随着前期价格的回落，债市的风险已经得到了一定的释放，所以债市继续大幅调整的可能性不高，短期内可能会出现振荡运行的情况。

（作者单位：新纪元期货）