近期，由于资金面波动、海外利率上升和政策博弈等因素的影响，债市收益率再次出现波动上涨的情况。分析人士认为，虽然短期内资金面偏紧限制了利率下行的空间，但在经济基本面承压、货币政策易松难紧的大背景下，“债牛”趋势尚未逆转。毕竟，地方化债需要宽松的流动性和较低的利率水平的支持。

虽然近期股市整体表现不佳，但债市对此的反应相对较平淡，没有出现明显的“股债跷跷板效应”。可以看到，自8月初以来，债市长端利率先是横盘震荡，然后随着降息而试探底部，目前又进入了震荡的格局。根据中央国债登记结算有限责任公司提供的数据，截至8月25日收盘，银行间利率债市场的收益率整体上升。例如，中债国债收益率曲线的2年期跳升了3个基点至2.15%，SKY_10Y上涨了2个基点至2.57%。在记者发稿前，10年期国债收益率一度上升突破了2.60%的关口。

在许多业内人士看来，由于当前债市利率水平已经处于历史低位，再加上月末资金面临紧缺，债市调整行情的出现并不令人意外。华泰证券研究所的观点也指出，当前资金面的偏紧制约了债市利率的下行。其中的原因主要有两方面：首先，政府债的缴款扰动不能忽视。上周地方债发行缴款约为4500亿元，净发行规模达到2826亿元，创下今年1月以来的新高；国债供给同样很多，发行缴款约为2852亿元，净发行1332亿元。其次，受债务置换工作推进和特殊再融资债发行呼声渐高等因素的影响，8月各大银行的融出资金明显偏少，流动性相对紧缺。

此外，政策博弈仍然是当前债市面临的最大心理障碍。在降息之后，市场对于后续政策刺激力度和效果存在担忧。上周，“认房不用认贷”的政策措施直接解除了一线地产的限制，尽管实际效果还需要观察，但考虑到利率水平已经处于较低位置，因此这一消息制约了机构的多头信心，这并不出人意料。此外，当前汇率压力的上升对国内债市也不利，一方面会限制货币宽松空间，另一方面会影响外资布局，引发资金外流。

然而，面对债市的阶段性整理，市场并不需要过于担忧。记者在采访中发现，目前仍有很多机构持乐观态度，认为在第三季度债券利率仍有可能出现加速下行的局面。中金公司指出，从目前各机构的配置行为来看，总体上仍然存在配股不足的情况，因此市场不必过度担心债券供应的增加，后续出现“资产荒”的可能性更大。一位机构交易员向记者表示：“从宏观层面考虑，央行加大‘宽松货币’的方向有望延续，贷款利率和存款利率仍处于下行通道，因此债券利率和货币市场利率也处于下行通道中。如果在9月和10月，货币政策进一步放松的预期得到兑现，那么债券利率有可能加速创下新低。到那时，各机构对长期债券的需求有望上升，相应的10年期国债收益率可能会接近2.4%。”华泰证券研究所副所长兼固定收益首席分析师张继强称：“我们认为，如果未来几周资金缺口继续存在，那么降准将迎来窗口期。”

从投资者的角度来看，后续应重点观察三个方面的宽松“引发因素”：一是跨月逆回购余额是否仍然保持在较高水平甚至进一步上