明天将有逆回购到期，到期规模将达到3010亿，是自4月份以来最高的7天逆回购到期量。这一周政府融资加速，导致流动性抽取，从中旬开始资金面紧张，甚至出现了7天与隔夜利率倒挂的情况。

截至11:00，DR001加权价格为1.972%，DR007加权价格为2.121%。进入九月，有机构研究表明，资金紧张的情况很可能不会持续下去。

本周7天逆回购到期总量达到7280亿，压力较大。而明天将达到3010亿的到期量，为自4月份以来最高的水平。从8月15日降息以来，资金面没有松动，反而出现了隔夜7天倒挂的现象。

招商证券的研究显示，截至8月25日，DR001较降息前上涨了14个基点，DR007较降息前上涨了13个基点，达到政策利率以上。

在资金面趋紧的环境下，机构的杠杆交易降温，隔夜回购交易额占比回落至90%以下，较上半月下降了约3个百分点。机构杠杆率回落至108.5%，较上半月下降了约1个百分点。此外，大多数期限的存单利率也超过了降息前的水平。

资金压力主要来自两个方面。首先，月中是税期缴款日，会暂时抽取部分流动性，推高市场资金利率。今年4月至7月，税期前后的7天内，DR001平均上涨了36个基点，8月份DR001在月中出现了明显的上涨，这部分是季节性正常变化。其次，政府债发行量增大，8月净融资额达到近一年的高位，银行减少了向同业融出资金的意愿与能力。

央行可能会适度控制杠杆水平，因为8月份市场上的杠杆交易相对活跃，而过多的资金拥挤可能会增加债市的脆弱性。央行可能会暂时控制资金套利与空转。

对于债市而言，目前10年期国债与MLF利差仍处于近三年历史中位数之上。考虑到稳增长政策效果需要时间体现，短期内经济基本面很难出现趋势性拐点，长债利率在2.5%的MLF锚位以上仍然具备一定的配置价值。预计后续债市可能继续走强。

随着九月的临近，资金面压力变得更加明显。截至发稿时间11:00，DR001加权价格为1.972%，DR007加权价格为2.121%。跨月后，资金面压力可能明显减小，我们需要关注央行的货币政策节奏。

8月末票据利率仍较低，显示信贷需求可能仍然低迷。根据广发证券的数据，与8月18日相比，1个月和3个月的票据利率分别下降了20个基点和8个基点，分别为0.25%和1.13%，6个月的票据利率略微上涨2个基点至1.09%。从机构行为来看，大型银行延续了自7月以来的净买入态势，截至25日，8月份已经累计净买入3119亿元（7月份累计净买入4361亿元）。

国海固收团队分析师靳毅在研究报告中提到，9月份是季度最后一个月，也是"财政净投放月"。预计财政净支出将达到约1万亿元规模，给流动性形成有力的补充。9月份政府债务净融资规模为9702亿元，较8月份边际下降。信贷增速放缓会减少派生存款增长与超储转化为法定准备金的速度，同时也会鼓励央行维持资金面宽松的态度，在流动性充裕的环境中通过票据和短期贷款对冲信贷下行压力。

招商证券的分析师尹睿哲和刘冬指出，要观察货币政策节奏以确定九月份资金面是否会回暖。今年仅仅降准25个基点，幅度不及过去一年的50个基点。根据对7月份银行资产规模的估算，25个基点的降准将使银行资金成本减少约60亿元，如果实施，将对净息差产生约0.15个基点的正向支撑。此外，9月至12月的MLF到期规模较大，共计有2.4万亿元到期。未来有可能继续降准。