三季度开始，龙头企业的业绩将反转并加速向上。

（1）2022年第三季度相比于基准期，增速有所下降，例如中国中铁的增速为14%/5%、中国交建的增速为10%/-9%、中国铁建的增速为8%/-5%、中国中冶的增速为14%/-29%、中国化学的增速为50%/11%、北方国际的增速为38%/-50%、中工国际的增速为80%/20%。

（2）在手订单增速高于收入增速，例如2023年中期，中国中铁的在手订单增速为8%，收入增速为5%；中国交建的在手订单增速为18%，收入增速为0.5%；中国铁建的在手订单增速为29%，收入增速为0.1%；中材国际的在手订单增速为20%，收入增速为-0.8%。

（3）股权激励要求净利润增速高于中报要求，例如2023年，中国中铁的股权激励要求的净利润增速为12%，中报要求的净利润增速为7%；中国交建的股权激励要求的净利润增速为8%，中报要求的净利润增速为3%；中材国际的股权激励要求的净利润增速为16%，中报要求的净利润增速为7%；中国化学的股权激励要求的净利润增速为15%，中报要求的净利润增速为11%。

金九银十是旺季，政策资金到位速度加快，实物工作量增加，推动未来业绩加速。

（1）专项债要求在九月发行完，十月用完，发行速度加快：2023年前7个月新增专项债完成了66％（去年同期95％），8月全国发行了地方债1.3万亿元，环比增长0.7亿元，专项债发行0.6万亿元（去年同期0.2万亿元），投向基建领域的比例占70％，环比上升了6个百分点。

（2）货币政策降低成本：8月15日，央行将公开市场逆回购和MLF利率分别下调了10个基点和15个基点，8月21日，1年期LPR利率下调了10个基点。

（3）高频数据开始好转：8月，建筑商务活动指数为53.8%，环比增长2.6个百分点（结束了过去四个月的连续下降），建筑新订单指数为48.5%，环比增长2.2个百分点。

地产销售加速，一带一路项目进展顺利。

（1）2023年上半年，地产开发销售增速为：中国中铁增长了67%（去年同期下降了31%）、中国铁建增长了39%（去年同期下降了45%）、中国建筑增长了30%（去年同期下降了15%）。

（2）2023年上半年，海外收入增速为：中国中铁增长了16%（整体增长了5%）、中国铁建增长了10%（整体增长了0.1%）、中国交建增长了10%（整体增长了0.5%）、中工国际增长了19%（整体增长了3%），占比52%；北方国际增长了96%（整体增长了93%），占比51%。

（3）2023年上半年，海外订单增速为：中国交建增长了22%（整体增长了11%），占比16%；中材国际增长了205%（整体增长了68%），占比53%；中钢国际增长了96%（整体下降了9%），占比51%。

中特估计一带一路项目中央国有企业的估值接近历史底部，未来政策加码和业绩加速将推动行情见底反转。

（1）央企推荐：中国中铁、中国交建、中国铁建、中国中冶等；一带一路项目（资产注入）推荐：新疆交建、中材国际、北方国际、中工国际、中钢国际等；地方推荐：上海建工、设计总院、华设集团等；地产推荐：中国建筑、鸿路钢构等。

（2）估值低：2017年第一届一带一路峰会上，中材国际的PE最高为25倍，目前为11倍；中钢国际的PE最高为37倍，目前为14倍；北方国际的PE最高为44倍，目前为17倍。

（3）PB方面，中国中铁的PB为0.64倍（中国中车为1.1倍），中国交建的PB为0.62倍（招商公路为1.1倍），中国铁建的PB为0.50倍（京沪高铁为1.3倍），中国建筑的PB为0.61倍（招商蛇口为1.3倍），中国中冶的PB为0.79倍，融资PB最大为1.25倍，还有约80%的空间。

（4）2014年一带一路项目中，中国中铁的PE最高为39倍，目前为4.7倍；中国铁建的PE最高为23倍，目前为4.0倍；中国交建的PE最高为20倍，目前为7.1倍。

风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。