明天有3010亿逆回购到期，是自4月份以来的最高水平。8月份政府融资加快，抽取了市场流动性，导致资金面偏紧，甚至出现了7天与隔夜利率倒挂的情况。

截至11:00，DR001加权价格为1.972%，DR007加权价格为2.121%。由于即将进入九月，有部分机构认为资金收紧的压力不太可能持续下去。

本周7天逆回购到期量较大，为7280亿。而明天到期的3010亿将刷新自4月份以来的最高水平。自8月15日降息以来，资金面不见宽松，反而出现了短期的利率倒挂现象。

根据招商证券的估算，截至8月25日，DR001相较于降息前上涨了14BP，DR007相较于降息前上涨了13BP，达到政策利率以上的水平。

在资金面收敛的情况下，机构杠杆交易降温，隔夜回购交易金额占比也回落到了90%以下，较上半月回落了约3个百分点。机构杠杆率下降至108.5%，较上半月下降了约1个百分点。同时，大多数期限的存款利率也超过了降息前的水平。

资金压力来自两方面，但债市仍有配置空间。据中信证券分析师明明指出，资金面收紧和利率倒挂的原因主要有两方面：首先，月中是税期缴款日，会阶段性抽走部分银行间流动性，导致市场资金利率上升。今年4月到7月，税期前后的七天内，DR001平均上升了36BP，而8月份DR001在月中出现了较为明显的上行趋势，部分属于季节性的正常变化。其次，政府债发行量较大，8月份净融资额达到近一年来的高位，银行作为配置利率债的主力，接纳地方债的供应时意愿和能力降低。因此，央行可能会适度控制杠杆水平，以防止债市脆弱性增加。对于债市而言，考虑到稳增长政策效果需要时间体现，短期内经济基本面难以出现趋势性拐点，长期利率在2.5%的MLF锚位以上仍具备一定的配置价值，后续债市可能继续保持边际走强的态势。

随着跨月时点的临近，资金压力进一步加大。截至目前的数据显示，DR001加权价格为1.972%，DR007加权价格为2.121%。预计跨月后，资金面压力将明显减小，而货币政策的节奏将成为关键。

8月末票据利率仍然较低，表明信贷需求可能仍然低迷。根据广发证券的数据，与8月18日相比，1个月和3个月的票据利率分别下降了20BP和8BP，分别为0.25%和1.13%，而6个月的票据利率略微上升了2BP，为1.09%。从机构行为来看，大型银行自7月开始继续净买入，截至25日，8月份已累计净买入3119亿元（7月份累计净买入4361亿元）。

国海固收团队分析师靳毅在研报中提到，九月份是季度的最后一个月，也是“财政净投放月”。预计财政净支出约为1万亿元左右，将为市场流动性提供有力的补充。而9月份政府债务净融资规模为9702亿元，供给压力将较8月份有所下降。信贷增长放缓一方面将减缓存款增长和超额储蓄转化为法定准备金的速度，另一方面也将鼓励央行维持宽松的资金面态度，在流动性充裕的环境下通过票据和短期贷款来缓解信贷下行的压力。

招商证券的尹睿哲和刘冬指出，9月份资金面能否回暖还需关注货币政策的节奏。今年存款准备金率仅降低了25BP，幅度不及过去18年的年度“保守”幅度50BP。根据7月份的银行资产规模测算，降低25BP的存款准备金率将使银行资金成本降低约60亿元，如果实施，将对净息差产生大约0.15BP的正向支撑。此外，9月至12月MLF逐月到期的规模较大，总计将有2.4万亿元到期，未来可能还存在降准的可能性。

整体而言，明天有3010亿逆回购到期，是4月份以来的最高水平。8月份资金面偏紧，甚至出现了利率倒挂。虽然跨月后资金面压力有望减小，但货币政策的节奏将成为决定因素。8月末的票据利率仍然较低，表明信贷需求仍然较弱。九月份的供给压力预计将较8月份有所下降。预计债市将继续保持边际走强的格局。