自8月中下旬以来，由于资金面、政策以及机构行为方面的预期差异影响，债券市场利率一直处于波动上行的状态，目前已经回升至降息前的水平。

分析人士认为，如果预期差异继续演化，并且部分投资者从观望“宽信用”转向直接交易“宽信用”，短期内仍然存在利率调整的压力，因此当前建议各机构保持静待配置机会。

在回顾本轮债券市场调整时，我们可以发现主要受到以下三个方面预期差异的驱动。

首先，是在8月中旬货币政策操作MLF降息后，资金面超出预期的边际收敛，推动了利率的上行。

其次，是从8月下旬开始，房地产相关政策密集落地，包括首套和二套房首付比例调降、存量房贷利率调降、实施“认房不认贷”等，这些政策的实施节奏超出了市场的预期。

第三，由于频繁出现的“稳增长”政策，导致“宽信用”预期不断升温，随着利率的上升，再加上2022年负反馈和理财“赎回潮”给机构带来的心理影响，目前有些投资者为了止盈和流动性管理的目的提前减仓债券，从而放大了利率的调整。

根据中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至9月8日收盘，银行间10年期国债收益率上升至2.64%，比8月24日的2.55%的低点大幅上升了9个基点。

浙商证券研究所固定收益团队的观点认为，短期利率仍然存在调整的压力。

首先，潜在的“稳增长”政策继续落地可能对债市利率造成扰动。

从财政方面来看，发行特殊再融资债券以化解存量债务的工作正在推进，同时，在本年专项债额度使用完毕后，管理层可能提前下达2024年新增专项债额度；货币方面，常规货币政策操作如降准、降息等的使用频率可能会增加，此外，设立紧急流动性工具（SPV）并配合化解债务以及重启PSL也是可选的；而在房地产方面，一线城市部分地区可能会继续调降首付比例，非核心区域限购政策可能会放宽，以及城中村改造细则可能会出台等政策工具依然具有潜力被使用。

其次，负反馈现象的赎回具有一定的惯性，短期内可能并未结束，后续的行情也有可能受到干扰。

总的来说，“简而言之，如果短期内经济数据出现明显的边际改善趋势、‘稳增长’政策大幅超出市场预期、股票市场出现大幅上涨行情、货币政策边际收紧，那么债市的进一步调整将是不可避免的。”一位机构交易员对记者表示，“个人认为，10年期国债收益率的顶点可能会位于2.75%左右。”

那么从中长期的视角来看，本轮“债牛”是否已经接近终点呢？记者在采访中发现，大部分业内人士对第四季度债券市场的表现并不悲观。

“尽管8月份PMI有所回升，生产端高频数据出现好转