9月开始，债市继续经历震荡调整，目前10年期国债收益率再次接近2.60%。

分析人士指出，地产、一揽子化债和消费刺激等政策的逐步落地将在短期内提高市场风险偏好。同时，地方债和二级永续债的供应压力增加，资金面收紧，债市调整是不可避免的。

根据中央国债登记结算有限责任公司提供的数据，截至9月4日收盘，银行间利率债市场收益率整体上行。例如，中债国债收益率曲线2年期上升2BP至2.20%；SKY_10Y上升3BP至2.61%。

债市为何再次出现震荡调整行情呢？一位机构交易员在接受记者采访时表示：“宏观基本面的变化不容小觑。上周，各种政策相继落地，包括认购不认贷、首付比下调、二套房贷款利率下调、存量房贷利率调整、存款降息等，管理层对市场关切的回应速度明显加快，态度更加坚决。对于债市来说，基本面压力最大的时期已经过去，随着地产、一揽子化债和消费刺激等政策陆续推出，加上地方债和二级永续债供给压力增加，偏空因素集中发酵，意味着债市调整是不可避免的。”

“实际上，放松房地产需求政策一直是债市的‘天敌’，而本轮地产政策的推出速度和力度都超过了市场预期。我们也认为，自8月以来的一揽子工具的推出意味着本轮地产政策空间已经打开，管理层的意图很明显，后续政策很有可能进一步优化。地产进一步走弱的概率大大降低，这意味着债市利率可能已经短期触底。”华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强表示。“与此同时，如果后续一揽子化债政策和消费刺激政策陆续落地，由于经济尾部风险降低，债市面临的调整压力也将进一步加剧。”

不少业内人士判断，9月是政策加码和落地的“密集期”，10月将进入政策验证期。也就是说，稳增长、宽地产以及活跃资本市场等政策工具将集中落地发酵，成为短期内影响长期利率调整的主要驱动因素。

“我个人预计，10年期国债收益率可能在2.70%至2.75%的区间企稳。也就是说，从当前水平来看，至少还有10BP的上行空间。”上述交易员说。

那么，今年以来表现强劲的“债牛行情”是否即将结束呢？可以看到，随着各种稳增长政策工具的逐步落地，资本市场的风险偏好增加，股市走强，导致长期利率在8月下旬出现了一定程度的反弹，也引发市场对于本轮政策超预期优化可能使利率下行周期接近尾声的担忧。

“我们认为，从中期的角度来看，债券走势并不悲观。”中信证券首席经济学家明明指出，“毕竟，基本面的修复需要时间。一方面，地方债务存量较高，地方政府面临着较大的付息压力，这意味着债务化解工作需要维持低利率环境。另一方面，在管理层仍然支持信贷修复的态度下，货币政策还有空间，9月降准的可能性不容忽视。在采购经理人指数回升至荣枯线上之前，长期利率在2.6%附近有配置价值。”

“就历史经验来看，债市反转至少需要房地产销售和房价出现趋势性回升。”张继强也指出，“考虑到短期居民收入和就业的制约，基本面的趋势性复苏还比较困难，更可能呈现低位企稳的态势，因此债市中长期利率下行的逻辑仍然有效。”

值得一提的是，目前包括中金公司在内的许多机构认为，“债牛”尚未结束。毕竟，各种政策的落地效果需要时间来证明，因此不能排除利率上行调整后重新下行的可能性。

记者在采访中发现，大部分持